O intervalo antes da colheita no Brasil é tipicamente um período de aperto máximo. Estamos globalmente reduzindo os estoques em todo o mundo em preparação para o novo suprimento do próximo ano. O outro lado disso é que com a chegada da safra brasileira, esse é o período em que a oferta começa a aumentar para o ano, já que de julho a janeiro o mundo estará produzindo café.
Este ano, mantemos uma perspectiva geralmente bearish (isto é, de baixa) para o mercado cafeeiro nos próximos 6 meses, à medida que o mundo começa a diminuir as preocupações dos últimos 2 anos de déficits globais.
Como analistas fundamentais, baseamos nossa visão de mercado nas expectativas de oferta e demanda. Mostramos o mundo em um superávit modesto para 23/24 após déficits consecutivos e nossos modelos de preço mostram uma queda no valor justo de cerca de 185c atualmente, para 160c em 6 meses para 145c em 12 meses.
O robusta é um pouco mais elusivo, mas achamos que é possível que tenhamos um pouco mais de recuperação antes de cair para $2.200 e, então, provavelmente sentiremos alguma pressão descendente do arábica.
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Perspectivas do Café Arábica
Nossas estimativas de valor justo são baseadas em modelos de preços que utilizam estoques a consumir como entrada. Em outras palavras, a disponibilidade de café é dividida pelo consumo de café. Quando os estoques estão muito baixos, o modelo mostra os preços como altos e quando os estoques estão altos, os preços tendem a cair.
Olhando para os estoques de destino, podemos ver que (falando sazonalmente) é quase certo que veremos o estoque aumentar nos próximos meses, especialmente se você tiver o mercado global superavitário como eu.
Existem spreads de calendário invertidos no Arábica, um importante fator de alta, mas acreditamos que isso está de saída.
Acreditamos que os estoques certificados são um dos principais impulsionadores da inversão e, com a queda dos diferenciais e a disponibilidade de cafés frescos, os estoques certificados irão se recuperar.
Não apenas os cafés frescos estão disponíveis em níveis mais baratos do que vimos nos últimos meses, mas também ouvimos relatos de que há cafés não vendidos em Honduras que poderiam ser vendidos na bolsa.
É provável que tudo isso mitigue a queda dos estoques certificados, o que pode reverter a inversão. Se a inversão for realmente revertida para o carry, o especulador long perderá um de seus maiores incentivos para permanecer comprado.
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Perspectivas do Café Robusta
Achamos que o robusta pode ter um pouco mais de rali à medida que o mundo se ajusta ao aumento da demanda do robusta e os preços do arábica permanecem elevados. A força técnica também permanece forte aqui e os especuladores longos têm um pouco mais de espaço para crescer.
No entanto, a força do Robusta é limitada pela posição longa máxima dos especuladores. Eles podem continuar elevando os preços, mas só podem impulsionar o mercado até certo ponto. Para ralis adicionais, precisaremos ver torrefadores decidirem comprar de especuladores, mas nesse ponto o rali do robusta terá terminado, especialmente se os preços do arábica caírem.
Há alguma indicação de que o mercado de Robusta impulsionou o rali do Arábica nos últimos meses, no entanto, este é o rabo abanando o cachorro e não vai durar. Em última análise, o Arábica é o "padrão-ouro" de escolha para a maioria dos torrefadores, e os torrefadores voltarão ao Arábica se tiverem a escolha. A queda dos preços do Arábica e a alta dos preços do Robusta facilitarão muito essa escolha.
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Fundos de hedge
Os fundos de hedge podem receber muito ódio de agricultores e comerciantes físicos, mas os agricultores pelo menos deveriam agradecer aos fundos neste momento, porque o especulador tem sido um dos principais impulsionadores do rali atual. Os fundos de hedge estão MUITO comprados em ambos os mercados como uma porcentagem de interesse em aberto... quase 20% em arábica.
Isso criou uma demanda incrível por futuros que corresponderam ao rali de 160 até 200c. No entanto, esta é uma faca de dois gumes e acabará por ser uma fonte de venda. Nos próximos 6-12 meses, o especulador estará olhando para a safra 24/25 no Brasil (estimada como um recorde por alguns neste estágio inicial) e se a inversão desaparecer, há uma boa chance de que o especulador não apenas liquide suas posições longas, mas potencialmente passa a vender.
Fatores mitigantes
Os principais fatores atenuantes da baixa aqui são dois: o impacto das moedas nos preços do café e a força técnica do mercado.
O USD está em baixa com base no fim das altas de juros e na expectativa de que possamos começar a entrar em um ciclo de afrouxamento de juros. Além disso, o BRL está se beneficiando do dólar fraco e da inflação em queda. Esses dois fatores servirão para exercer pressão ascendente sobre o mercado cafeeiro.
Usando correlações com os preços do café, podemos esperar talvez 5-25c de impacto de alta nos preços do café apenas com as moedas. No entanto, isso seria mais do que compensado por uma posição de especulador que vá de longa a modestamente curta.
O outro fator atualmente atenuante é a força técnica.
Somos analistas fundamentais, por isso damos menos importância aos indicadores técnicos, mas acreditamos que eles pelo menos representam a psicologia do mercado até certo ponto. Mostramos os indicadores técnicos mistos no Arábica e bastante bullish no Robusta.
O Arábica tem uma linha de tendência de baixa de longo prazo que está intacta, mas também temos uma linha de alta de 20/200 SMA. Estas são essencialmente indicações conflitantes de alta e baixa de longo prazo.
O Robusta, por outro lado, parece estar bastante bullish no momento, com um padrão de consolidação sugerindo que novas máximas são possíveis.
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No entanto, o maior fator atenuante, que ainda nem mencionamos, seria o clima.
Qualquer choque climático seria uma grande virada no jogo. Assim como os generais estão sempre lutando na última guerra, o mercado está sempre focado na última crise. No café, isso seria a geada.
Difícil dizer neste início de temporada se teremos geada ou não, mas eu diria duas coisas. Quase certamente haverá um susto de geada em julho que animará o mercado. Se uma geada de qualquer tamanho se materializar, o mercado ficará maluco. Além disso, a geada parece ser um pouco menos provável devido à presença de umidade na previsão de longo prazo.
O outro grande problema climático pode ser a seca ou problemas com chuvas durante a floração no Brasil. Estaremos acompanhando isso de perto.
Conclusão
Minha perspectiva é baseada em minha compreensão e estimativa dos fundamentos. Se minhas estimativas de oferta e demanda forem imprecisas, as conclusões também seriam imprecisas.
Sempre importante manter sua própria conta destes, mesmo que sejam apenas as origens principais. Isso ajudará você a manter sua própria visão sobre as expectativas do mercado.
O mercado está olhando para frente, outro fator que não tenho falado muito é a safra 24/25.
As expectativas atuais para a safra 24/25 são excelentes com base no novo crescimento. No entanto, estaremos observando a floração e o vingamento nos próximos meses para ter uma ideia de como será a safra 24/25. À medida que nos aproximamos desta safra, o mercado estará precificando as expectativas para esta safra. No entanto, nesse ponto, estaremos precificando na próxima safra futura.
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